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合兴包装 :纸箱经济受益标的,业绩进入收获期 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 投资亮点 首次覆盖给予推荐评级。电商经济的快速的提升,使得波纹纸箱日渐流行,物流、家电IT、电商等行业均以波纹纸箱为主要包装形式。 合兴包装 作为全国布局,规模靠前的纸包装龙头,客户结构涵盖家电、电商、餐饮、IT 等领域,有望成为纸箱经济的重要受益标的。随公司第一阶段全国战略布点的结束,未来业务重心转向客户挖潜及内部整合提效,新基地产能利用率的提升将带来盈利能力慢慢地加强,2013年以来公司经
首次覆盖给予“推荐”评级。电商经济的快速的提升,使得波纹纸箱日渐流行,物流、家电IT、电商等行业均以波纹纸箱为主要包装形式。合兴包装作为全国布局,规模靠前的纸包装龙头,客户结构涵盖家电、电商、餐饮、IT 等领域,有望成为“纸箱经济”的重要受益标的。随公司第一阶段全国战略布点的结束,未来业务重心转向客户挖潜及内部整合提效,新基地产能利用率的提升将带来盈利能力慢慢地加强,2013年以来公司经营拐点显现。
纸包装(尤其是瓦楞纸包装)在我国正处于长景气周期的快速成长阶段。作为使用范围最广泛的包装形式,纸包装行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%),集中度提升趋势孕育巨头成长机遇,优秀包装企业有望胜出。
公司上市以来秉持全国战略布点策略,新基地快速从2008年的4个,扩张到目前遍布全国的23个,总产能近10亿平米,拖累公司2008-2012年业绩。新基地客户资源有限,大量新增产能短期无法被消化,折旧成本和费用的高企使得公司毛利率和净利率自上市以来呈下行趋势(至2012年底)。
随着全国战略布点初具雏形,公司2013年战略重心由产能向客户倾斜,新基地产能利用率的提升,以及内部整合管控的加强,公司经营拐点确立,业绩进入收获期。自2013年Q1开始,公司毛利率、净利率呈稳步提升趋势(净利率有望从当前的4.2%,逐渐恢复至6%-8%的正常水平)。仅考虑已有的23个生产基地,满产后净利润即有1.21-1.95倍增长空间。
合兴包装具有全国布局、跨区域管控、优质客户资源、可复制生产模式等优势,未来有望通过并购、延伸两种思路,扩大企业规模,提升服务附加值,巩固行业龙头地位。
我们看好“纸箱经济”的广阔成长空间,和公司战略转型后,新基地产能利用率提升与内部整合提效所带来的盈利能力提升趋势。目前股价对应2014年PE 约22倍,相对14-15年净利润CAGR39.2%仍有提升空间,给予2014年30倍PE,目标价11.4元,首次覆盖给予“推荐”评级。
聚光公布股权激励预案。以13年为基数,名义上净利润增速要求为20%,40%和60%,但我们分析,实际净利润增速保守要求为40%,62%和87%,大幅超市场预期。股权预案彰显公司对二未来业绩增长的良好信心。
公司基本面优异,订单业务模式下Q1存货增长50%+,预收增长100%+,显示全年良好的业绩潜力。依照我们对公司一季度订单跟踪,14年全年业绩增速可能超过40%。另外小非减持进度可能已过半,压制股价重要的因素明显减弱。我们看好公司的长期成长前景,上调盈利预测,强烈推荐。
投资要点:2限制性股票激励方案出台,内部组织调整结束,配套措施落地:定向发行916万(占比2%)限制性股票,授予价格6.99(20日均价50%)。股权激励方案出台,标志企业内部组织架构调整完成。方案涵盖公司核心员工208人,覆盖面大,体现股东对二公司各亊业部新管理层人员的全面激励。
股权激励方案大幅超预期。以13年为基数,公司解锁条件要求,14-16年净利润增速为20%,40%和60%,14-16年ROE(扣非后)丌低二9%,9.5%和10%。名义上对净利润增速要求保守,但因公司每年非经常性损益较高(主要是政府补贴),12和13年ROE(扣非后)仅为8.0%和5.2%,对ROE(扣非后)的要求实际上间接要求公司利润增速至少达到40%,62%和87%。
Q1报表显示良好全年业绩潜力。公司产品均为订单模式,Q1报表显示存货同比增速50%,预收同比增速100%+,表明了公司14年业绩高增长的潜力。
小非减持进度可能已过半,压制股价重要的因素明显减弱。4月15日小非解禁1.1亿股,除去已质押股仹,减持上限6400万。5月1日前通过大宗累计减持2500万, 5月1日乊后在证监会新规下股东可从事级市场直接减持,目前小非减持进度可能已过半。
5月19日公司发布了重要的公告称,近日公司与遵义市城乡规划局、遵义市新区建投集团签订了《遵义市城市规划科技馆布展及绿色建筑公用工程(绿色节能)BT 建设项目合同》,金额上限1.5亿元。项目计划建设工期最长不允许超出180日,主场馆将于2014年6月30日前完成。
该项目预计可为14年贡献可观利润,属于建设周期短、回购期短的短平快项目,且安全性有保障。项目直接投资上限额为15,000万元,占公司2013年营业收入的14.82%。项目执行周期小于6个月,2014年可完全结算完毕。若按照30%的保守毛利率,10%净利率算,可贡献1500万元净利润,占公司13年净利润的18%。与一般BT 项目不同,项目回购期为工程完工验收合格后一个月内,预计年前即可收回垫款。政府提供位于遵义市汇川区珠海路新区建安大厦作为本项目回购价款的抵押。
该项目的获取表明公司通过建筑智能、节能(强电+弱电)、机电等协同发展,“智慧绿色节能”已形成较强的综合竞争力。遵义市城市规划科技馆将建设成为“智慧、绿色、节能”的新型智慧展馆,项目建设内容有展馆及学术交流中心的布展和装饰及建筑智能化系统、空调主机系统级末端、各楼层二级低压配电箱出线、办公楼智能化、展览馆综合节能系统等。公司依托建筑智能,向机电(中央空调、电梯、照明等安装)拓展,且打造节能差异化优势,在中央空调节能改造方面曾获得国家重大科学技术成果支撑计划,且在节能咨询认证、冰蓄冷、水蓄冷、集约化供能(电/燃气)供水、照明节能、外围护结构节能方面均有突出业绩。
公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细致划分领域进行全国化拓展,基本确立了在上述细致划分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”,成长路径上为“内生+外延”,现有的商业模式及管理架构可支撑公司维持3-5年的持续高增长,未来两年百亿市值可期。公司聚焦智能节能主业,创新商业模式,内生外延并举,细分市场龙头地位初步确立,全国化区域布局日趋完善。公司通过战略联盟、并购等方式,初步形成包括前端绿色建筑规划设计咨询、中端建筑智能、节能 (中央空调+强电)、后端投资运营等全产业链服务能力,并在轨道交通、酒店、大型公建、医院、数据中心等细分市场建立起龙头竞争地位,鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期,医院、数据中心等新领域有望实现全新突破,我们判断公司全年订单有望实现翻番左右的增长。以“技术+金融”的业务模式,重点拓展智能建筑、建筑节能、 智慧医疗、智慧数据中心等新兴细分市场。创新商业模式,“工程+服务+运营”,“技术+金融”,以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列,设立深圳前海融资租赁公司,注册资本2亿元,预计可撬动20亿元融资,后续类似创新将驱动超常规发展。
我们判断公司后续增长驱动力主要在于新业务拓展、商业模式创新及外延扩张。(1)公司后续在轨道交通、智慧医疗、智慧数据中心、建筑节能等细致划分领域将迅速增加。(2)公司深圳前海金融租赁公司可实现低成本高杠杆的融资,后续若通过投 资带动,可实现规模能级的快速提升。
(3)此次增发拟募集 7.68亿元,成功实施后资金实力大大增强,公司在预案中表示将依托长期资金市场平台,从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会,实现跨越式增长。
预测公司 2014/15/16年 EPS 分别为 0.60/0.90/1.30元(未考虑增发摊薄)。考虑到公司龙头地位及高成长性,结合行业估值情况,我们给予公司 30元目标价(对 应 14年 50倍 PE),首次给予“推荐 ”评级。
看好血糖仪未来市场发展的潜力。目前国内血糖仪的存量2120万台,渗透率不到20%,预计中国市场未来5年血糖仪渗透率有望达30%以上,到2020年至少在3000万台以上。
公司核心竞争优势是具有非常明显的渠道优势和性价比优势(成本控制和工艺优势)。拥有1000多个一级经销商,400人左右的零售团队(其中客服中心80人),覆盖了4万个药店终端,未来将不断通过产品系列化升级形成全系列品牌优势。公司将聚焦血糖仪行业做产品横向和纵向的系列化,如尿微量蛋白、尿酸、血酮、手机血糖仪、金系列新产品等,未来还会不断推出糖化血红蛋白、糖化白蛋白等检验测试方面的新产品。
目前公司的核心投资看点(业绩驱动因素)可以用三句话概括:从中低端走向中高端,从药店走向医院,从国内走向海外(过去的驱动因素主要靠高性价比在药店渠道终端快速覆盖,未来将是药店中高端市场、医院、出口三驾马车同时发力)。
公司已悄然完成全价格层次的产品线布局:安稳血糖仪是低价免条码试纸的普及者(目前业绩大多数来自);安易血糖仪是中端OTC渠道主推品种,会说线月有促销);广诺血糖仪是联手华广布局中高端的先锋;EA-11血糖尿酸测试仪是医院市场的开拓者;手机血糖仪将是移动医疗的导入者;金系列血糖仪及试纸将是进军医院和海外市场的利器,预计是2015年主推品种。
2014年3月与TISA签订了863万美元订单,可能有部分延迟到2015年确认收入,2014年1季度有1000多万元收入来自2013年的订单,预计2014年海外收入5000-6000万元。未来1-2年内,随公司生产线通过FDA认证,海外市场有望取得突破。
预测公司2014、2015、2016年每股盈利为1.1、1.42、1.77元,当前股价对应市盈率分别为30、24、19市盈率。维持增持评级。
公司近期在电力、石化领域相继签订重大合同,市场开拓取得新进展。5月19日,公司公告与中石化洛阳工程有限公司签订了《神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化示范项目中低压空冷器买卖合同》,合同金额为2892.67万元,交货日期为2014年10月。
4月25日,公司公告与神能宁夏煤电有限公司签订了《神能宁夏煤电有限公司鸳鸯湖电厂#2机组直接空冷系统增设尖峰冷却装置合同》,合同金额为3900万元。2012年10月,公司已向神能提交了第一套同类型设备,目前运行良好,产品具有节能增效和保证电网安全的特性获得用户充分认可,标志公司的高效复合型冷却(凝)技术在电力市场的开拓取得重要进展。
冷却(凝)设备在电力与石化行业的市场容量均在百亿元以上,公司产品的市场开拓空间较大。
公司在手订单充足,14年业绩增长有保障。截至2014年一季度期末,公司未执行的合同金额为26.95亿元,在手订单将保障14年业绩实现较快增长。
节能、环保、投资运营三大板块相互支撑,中长期发展前途看好。公司的“蒸发式冷却(凝)器装置”入选国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录(第一批),产品将受益于国家政策扶持;此外,通过收购中电加美进入环保领域,新设立上海开山隆华节能技术有限公司,将增加新的增长点。公司发展的策略将以“节能环保”为中心,形成节能、环保、投资运营三大板块相互支撑的发展格局。
盈利预测与投资评级:预计14年-16年的EPS分别为0.59、0.77、1.00元,对应的市盈率为22.6、17.1、13.3倍。公司股票价格在近期调整之后,估值处于较低的水平,给予买入评级。
我们认为事实上,伟星首创的“星管家”体系才是推动2013 年业绩增速上台阶及公司对2014 年较强业绩增长信心的大多数来自。“星管家”所带来的商业模式创新将逐渐增强竞争力,并在互联网等对传统建材行业的冲击下占得先机,我们对公司的发展更加乐观以待。
我们上调对2014-2015 年EPS 的预测至1.21 元(上调0.08 元)、1.55元(上调0.13 元),同比增长28.9%,28.8%;而公司高现金分红比例令股价更具安全边际(假设维持平均分红比例不变,对应我们2014年的盈利预测下,目前股价隐含股息收益率达5.2%),目标价上调至20.57 元(上调3.62 元)对应2014 年17 倍PE,维持“增持”评级。
我们的研究表明,“星管家”是传统建材商盈利模式的“破局”:打通了传统建材企业和终端用户之间的屏障,捆绑起客户资源,令公司掌控起商业链条的所有环节,从而某些特定的程度化解渠道管理的中假冒伪劣、扰乱价格体系等“顽疾”,并以增值服务提振产品价值链。
伟星推出“星管家”的时点,恰是隐蔽工程材料由低关注逐步变为高关注度之时,从建筑防水材料等别的行业亦得到验证,主导因素是刚需推动的建材消费升级。另外,在互联网时代,使用者真实的体验的重要性增强,对传统建材行业 “大卖场”及“多级经销商”盈利模式造成较大冲击,而“星管家”的服务体系有望进一步占得市场先机。
“星管家”体系的壁垒我们大家都认为在于公司所独具的“庞大而扁平化”的销售网络,另外,进一步开发的经销商网上订单系统及APP,实现生产组织和数据信息流的高效对接,加快周转,逐步提升ROE。
事件:近日,华夏幸福基业股份有限公司与中国航天科工信息技术研究院就双方发挥各自优势,在全国范围内推动航天科工物流、智能交通、北斗导航等相关产业落地、孵化,并将航天科工业务向公司产业园区内公司进行推广签署《战略合作协议》。
牵手航天科工,拓展智慧物流和北斗导航领域。华夏幸福本次合作对象航天科工隶属于中国航天科工集团公司,是专门从事体系信息技术探讨研究、系统集成和相关这类的产品研发的单位。航天科工在智能交通、信息技术、北斗导航、卫星通信、智能仪器、装备保障信息化及信息化系统工程等领域具有综合优势。本次协议规定双方未来将在“无锡智慧物流装备及服务产业园”基地建设以及北斗导航领域合作。本协议的签订为公司产业新城平台接入和复制智慧物流及北斗导航、卫星通信业务模式奠定了坚实基础,为公司进一步打造智慧物流服务平台及北斗导航、卫星通信产业孵化器,促进产业集聚和升级创造了有利条件。
1)智慧物流产业具备大力推广空间。本次战略合作确定启动“无锡智慧物流装备及服务产业园”。所谓智慧物流是指通过RFID、传感器、移动通讯技术等让配送货物自动化、信息化和网络化的活动。智慧物流装置的最大特点在于提升物流效率,减少物流活动中的运输损耗。考虑2013 年我们国家社会物流总费用超10万亿元,占GDP18%。这一比率高于美国、日本和德国9.5个百分点左右,高于全球中等水准约6.5个百分点。未来政府有望大力推广智慧物流,提升中国物流效率。该园区未来空间广阔。
2)北斗领域同样具备想象空间。本次项目在智慧物流基础上,与航天科工院在北斗导航等领域也达成产业合作共识,包括GPS/北斗导航芯片产品和导航相关设备的研发生产,以及车载卫星天线系统、便携式卫星天线系统、卫星通信车等。以上为公司与航天龙头全方位开展合作奠定了坚实的基础。根据海通通讯行业对北斗设备市场的测算(不包括北斗运营和系统应用),特种行业市场空间大约109亿元。假设5年部署时间,市场空间约每年22亿。民用市场空间823亿元,假设8年部署时间,市场空间每年约103亿元。
3)联手龙头,做大区域产业链上下游。本次项目合作是公司对产业高质量发展服务大项目招商战略的坚决贯彻。通过与新兴起的产业龙头联手,发挥有突出贡献的公司引领效应,能够为产业新城的产业高质量发展集聚产业配套和创新力量。一方面公司“自下而上”,从自身促进产业升级的需求出发,寻求行业龙头开展强强合作以推动产业集聚,另一方面还能够“自上而下”,通过跟踪研究相关行业有突出贡献的公司的需求,规划引导相关园区顺势发展针对性产业,开创全新的业务合作模式。
重申对华夏幸福未来发展强烈看好。公司属环首都经济圈最大受益标的,未来发展规模和速度有望因此而极大程度提升。预计公司2014和2015年每股盈利分别是2.74和3.85元。截至5月20日,公司股票价格23.39元对应2014和2015年PE在8.54和6.08倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异,给予公司2014年14倍市盈率,对应股价38.36元,维持 “买入”评级。
近日,我们参加公司股东大会幵参观了研发中心:公司传统业务运营正常,宝马、奔驰、福特等新客户订单快速释放;汽车电子业务稳步推进,通过收购做大做强的戓略明确;轻量化材料业务进入送件阶段,若量产将为公司开辟新的成长空间。我们讣为,单位现在有业务随国内新客户放量+海外向好,盈利高速增长;汽车电子和轻量化材料业务戓略明确,发展空间巨大;公司业绩高增长+收购预期+新材料,投资价值显著。我们预计公司14/15 年EPS 为0.89/1.15 元,维持目标价18 元,“强烈推荐”评级。
传统业务新客户放量+海外向好,业绩进入高速增长期。公司12-13 年完善产能布局:大众配套稳定,成都和佛山工厂提供增量;通过收购进入宝马、奔驰配套体系,豪华车配套快速放量;福特、通用、PSA 配套量逐步释放。欧洲车市复苏,Sellner和HIB 整合效果显现,公司海外业务14 年有望大幅减亏;海外公司因收购中断的订单将在14 年Q4 到15 年释放,15 年盈利将是大概率事件。
通过收购做大汽车电子业务战略明确。公司参股Helbako 公司,幵出资70%在国内组建合资工厂,有望下半年投产油泵、天窗、座椅等控制系统,为宝马研发电路管理系统。公司通过收购做大汽车电子戓略明确,10 亿资金+10 亿富奥股权为持续收购提供资金保障。公司已完成传统业务布局,有望加快汽车电子收购步伐。
轻量化新材料业务进入送件阶段,若量产将为公司开辟新的成长空间。公司轻量化材料重点研发铝型材、碳纤维、微发泡技术等,工艺技术紧跟世界潮流:特斯拉Model S 采用全铝车身;宝马新推出的i3 和i8,将碳纤维材料正式应用于量产车,幵计划在新7 系上大量使用,表明这两者是汽车轻量化的重要斱向。目前宝马自产碳纤维材料,上量后有望由配套商大批供货,公司作为宝马核心供货商之一,碳纤维技术储备不宝马同步,承接宝马碳纤维供货仸务将是大概率事件。随着汽车轻量化的发展,该市场潜在空间将过百亿。
投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.89、1.15 和1.40 元,现存业务随国内新客户放量+海外向好,盈利快速地增长;汽车电子和新材料业务戓略明确;业绩高增长+收购预期+新材料,投资价值显著,目标价18 元,维持“强烈推荐”评级,后续重点关注幵购进展及新材料推广情况。
5月20日,南京青奥会“青奥之旅”活劢组委会抵达张家界国家森林公园,张家界森林公园有望成为“青奥之旅”指定接待景区。
成为青奥会指定景区将为武陵源景区带来三重利好:其一,青奥会本身将带来选手、裁判等客流。其二,青奥会作为全球青少年的体育赛事,是世界级展示平台,有利于提高张家界市和武陵源景区的知名度。其三,为更好地服务青奥会,张家界全市的接待能力、旅游业的服务质量有望整体提高。
历史经验表明,事件刺激对地方旅游业有重要的促进作用。我们这里举两个例子来进行说明:1)新加坡2010年青奥会成为旅游业拐点向上的契机,当年进入新加坡游客增长20.2%,2011年+13.17%,而2000-2009年的年均复合增速仅为2.6%。新加坡青奥会共有约3200名运动员、800名裁判员及教练员参加。本届青奥会将有约3600多名运动员、1.2万名教练、官员、嘉宾、记者等到会,直接和间接的志愿者多达十几万人,规模大于新加坡青奥会。2)阿凡达的上映使武陵源大景区游客在2010年15.67%增速的基础上,2011年再度暴增33.62%。
公司作为当地唯一的旅游上市公司,既可以受益于游客人数的增长,也有望在张家界旅游业整体提质升级中参与到更多项目的建设当中。
资源整合潜力将逐渐显现。公司具备资源整合的潜力,管理层合作更加默契有望加速这一过程,由此带来的业绩增长和融资需求值得关注。
二季度游客增速向上,新项目进展顺利,业绩值得期待。预计4月接待量增长在10%以上,5月上旬武陵源核心景区游客增长19%以上。杨家界索道运营第一个月接待游客3万人次。全年业绩值得期待。
强烈推荐。公司业绩增长有动力、估值提升有催化。现股价仍接近3年大底,强烈推荐,目标价10元。
风险提示:是否成为指定景区有一定的不确定性,新项目不达预期、不可控因素对游客反弹的负面影响。
事件:5月20日晚,公司公告与台湾中振投资有限公司在榕投资创办福建严复纪念医院项目,达成初步合作协议并签署投资意向书。建院方案为“大专科小综合”,按照三甲综合医院标准建制,将引进并依托台湾知名医疗专家管理团队负责医院管理和运营。
1、首次进军医疗领域,有利于公司未来开拓新的业绩增长点。我们认为,此次进军医疗领域,是公司依托大股东在福州及台湾的资源优势,积极培育未来新的业绩增长点的有利尝试,表明了大股东做大做强上市公司的积极愿望,利于公司估值水平的提升。
2、平潭综合实验区二线卡口和监管查验设施已通过国家验收,标志着全岛封关运作条件已经具备。据中国平潭网报道:2014年5月16日,海关总署、国家发改委、财政部、税务总局等组成的联合验收组对平潭封关运作设施组织验收。验收组认为平潭二线卡口、环岛巡查监控设施和信息化系统三大平台基本建成,正式通过验收,具备启动实施封关运作条件。二线封关对平潭的发展具备里程碑式意义,标志平潭岛开发驶入历史快车道,平潭发展也将迎来历史性机遇。
3、平潭发展作为参与和主导平潭开发的唯一A股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定坚实基础。
4、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。
能源供应缺口不断扩大、结构待优化:国内经济发展拉动了以石油、天然气为代表的能源消费快速地增长,而国内能源供应已呈现不足,且缺口有望逐步扩大;与此同时,清洁能源占比过低的结构性问题愈发凸显。提升油气资源供给、加快新能源开发成为当务之急 。
紧跟能源需求的发展趋势:公司产品紧跟能源行业总量扩大、结构调整的发展趋势,这将保证其充分享受下游需求的持续增长。1)LNG 低温管享受LNG 高景气。公司产品在可转债项目投产后实现产能、规格“双升级”,具备龙头地位,竞争优势显著,将充分享受国内市场产品进口替代、装备国产化。2)核电管受益核电重启。国内仅有公司和宝钢具备蒸发器U 形管制造资质,并拥有相关核心装备国产化的生产能力,同时,公司其他核电用管均达到了国外同类产品的先进水平、替代进口。3)镍基合金油井管为国内“双寡头”之一。公司是继宝钢之后国内第二家具备镍基合金油井管生产能力的企业。随着国内酸性油气田比例上升,镍基合金油井管需求量大增,国内该领域进口替代空间广阔。
产品高端化之路越走越顺:公司产品定位高端,如特殊钢与钛合金复合管、PF/TF 导体铠甲、海水淡化钛管、核电包壳管与焊接钛管等高附加值产品的研发、生产、销售进展顺利,中长期发展动力充足。
随着公司近期股价连续下跌,估值优势逐步显现,我们首次覆盖给予“增持”评级。
事件:14年5月20日,公司发布《河北省环境监测中心站全省第二期县级环境空气监测网建设预中标提示性公告》。该项目尚处公示期,合同签订具备不确定性。
PM2.5推动市场扩容,受益设备国产化公司大气监测龙头地位有望进一步巩固。根据公告,公司预中标河北省第二期县级环境空气监测网建设项目,中标金额117,178,000元,占公司13年主营业务收入的35.14%。若该项目合同签订并顺利履行,有望对公司业绩形成明显拉动。
重金属监测以及VOC治理市场14年下半年有望启动,公司布局领先有望明显受益。公司前期收购美国CES占据重金属监测制高点,该业务毛利率达到80%以上,随国内重金属监测市场逐步启动,公司收入利润未来几年有望快速提升。一季度成立先河蓝宇并与环境科学研究中心战略合作,布局工业废气治理,市场订单下半年有望释放。
投资估值与评级:不考虑外延式扩张,我们维持14-16年公司盈利预测分别为0.54、0.76和0.96元/股,对应14年PE37倍。我们一再提示,监测市场扩容和国产化率推进带来公司较大的业绩增长弹性。本次预中标河北空气监测网建设项目说明我们的逻辑得到验证。公司作为大气监测设备龙头,通过收购美国CES占据重金属监测制高点,后与军方合作进入VOC治理领域,随14年下半年相关市场启动,公司盈利能力和业绩增速有望快速提升。公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素,维持“买入”评级。
据我们调研了解,公司14年二季度也遭遇了明显的销售淡季,海之蓝增速下滑,梦之蓝和天之蓝出现负增长。公司表示一方面积极维护经销商价差空间,另一方面在江苏省内推动绵柔双沟、省外推动老字号等新品牌发展,有望在新的价位段获得领先优势。我们大家都认为在行业迷茫之时,公司已经明确了不同价位段的不同竞争策略,在子品牌、营销和渠道上已经做足准备,甚至开始使用互联网思维打造信息化,反映了在白酒行业内超人一等的运营能力。
公司表示,洋河电商渠道在14年1季度已实现过亿元收入。14年4月28日公司已实现江苏省内重点城市95%以上O2O网络覆盖,并有望提前至14年内即向省外推广。我们认为公司不是简单把电商看作渠道,而是用互联网思维改造企业,有望通过大数据、个性化等更好满足消费者需求。
公司计划14年实现葡萄酒业务收入翻番增长。有经销商表示,目前葡萄酒销售存在压力,有买赠搭售现象。我们对此保持乐观,洋河进入葡萄酒领域时间非常短,经过一段时间市场导入后销售情况有望明显改观。
我们看好公司的管理运营能力,目前策略得当,渠道稳定,有望成为大众酒类平台龙头,实现弯道超车。我们维持对公司目标价和买入评级,目标价基于瑞银VCAM模型,WACC假设为9.3%。
我们积极看好公司未来在俄罗斯建厂的前景。考虑到建设周期一般在两年左右,短期对公司业绩影响有限,我们维持公司2014-2016年EPS分别为3.51元、4.51元和5.50元,对应当前股价PE分别为8倍、6倍和5倍,维持推荐评级。
公司拟设立俄罗斯全资工厂:公司拟于2014年5月20日与俄罗斯图拉州政府及图拉州公私合营发展集团签署三方协议,拟在俄罗斯图拉州设立全资子公司,投资建设生产基地。工厂位于图拉州乌兹洛瓦亚工业园区,产能规划15万台,整体面积约为216万平方米,分两期进行建设,预计总投资180亿卢布(人民币32亿元),其中一期工程拟投资120亿卢布(人民币21亿元)。
海外扩张迈出实质性一步:2013年公司出口汽车7.3万辆,占总销量比重约为10%,其中俄罗斯是公司最大的出口市场,贡献公司出口收入的1/3。目前公司出口俄罗斯的车型主要以H3、H5及风骏皮卡为主,未来H6、H2等车型有望加入出口行列。过去公司出口俄罗斯的车型以散件为主,并由出口国经销商设厂组装并销售,公司在俄罗斯设立全资子公司及生产基地,宣告海外扩张战略迈出实质性一步,未来俄罗斯市场的出口量增长有望提速。设立俄罗斯工厂对公司海外扩张具有重要意义,主要体现在三个方面:一是全面实现制造流程管控,提升产品质量;二是强化俄罗斯市场销售渠道管理,提升售后服务水平;三是积极布局优势市场,为其他海外市场扩张积累经验。
谋求长期发展的必由之路:2014年前4月国内SUV累计销售118万辆,同比增长37%,较2013年全年增速(50%)下滑13个百分点。北京车展国内首发SUV车型超过20款,未来SUV产品供给将大幅增加,显示国内SUV市场将由供不应求的“蓝海”逐步转变为供过于求的“红海”。作为国内SUV行业龙头,公司建立海外全资工厂,是突破国内增长瓶颈,谋求长期发展的必由之路。参考现代汽车成长之路,1975年开始海外扩张,海外市场的成功使现代汽车突破国内市场的瓶颈,真正成为世界级汽车巨头。公司在俄罗斯已具备一定的市场基础,设立工厂的风险相对较小,我们积极看好未来工厂的投产前景,俄罗斯市场有望成为公司海外扩张的重要里程碑。
运动鞋一直是超纤行业最主要的消费领域,在2010年以后,运动鞋行业进入了去库存阶段,超纤行业需求增速明显下滑,超纤行业景气度下行,行业盈利能力下滑;2013年开始,超纤的新的应用领域不断增加,例如:鞋里革、仿真皮、沙发革等,新的应用领域的增长使得超纤行业需求增加,我们判断在2014年新增领域对超纤的需求会有一个较大幅度的增长,提振超纤需求。
运动鞋革以黑色和白色为主,无论是那一种运动鞋所使用的差异不大,产品同质化严重,同质的化的产品导致行业竞争激烈,且以价格竞争为主;2013年来,超纤行业的新的需求领域对超纤的需求是多样化的,超纤行业开始调整产品结构,向差异化方向发展,差异化的超纤产品,竞争较为缓和,产品价格比较高,产品盈利比较好(以仿线%,但成本基本相同)。超纤行业下游新应用领域的出现与行业内调整产品结构,走差异化发展方向,使得超纤行业景气度开始逐步复苏。
新应用领域的出现与产品差异化发展使得行业逐步复苏,与此同时,公司的产能释放,公司上市后,一直处于产能的大幅扩张期,2013年底公司合成革产能2880万平米,但产量仅1500万米,折合2000万平方,产能利用率一般,受行业复苏的影响,2014年公司的产能已经完全开满,目前单月的产量超过200万米,年化产量超过2800万平米,此外,公司在建的720万平米的基布也将在下半年投产,随着行业的复苏,我们认为市场完全可以消化这部分产能,2014年公司超纤的销量将大幅增长。
超纤新产品要求的是公司对市场的快速反映能力与技术开发能力,差异化产品具有多批次,小批量供货的特点,这也要求供应商具有较高的综合配套能力和技术服务能力;公司是国内超纤的龙头企业,超纤研发能力在国内排名靠前,且自己配套生产过程中所使用的PU树脂,产业链较为完备,使得公司对新产品和差异化产品反映迅速,能够快速占领市场;此外,公司灵活的管理机制且地处金山,靠近新产品主要消费地江浙地区,有利于公司对市场的调整作出较快的反映。
行业的逐步复苏与公司产能的释放使得公司销量大幅增长,而新的应用领域与差异化的产品发展方向,促使公司产品盈利提升,公司的营业收入与净利润都有望快速增长,我们预计公司14-16年每股收益为0.92,1.10,和1.38元,首次给予“增持”评级。
5月20日,公司召开股东大会,审议通过了十项议案,同时与投资者充分交流了公司战略、人才培养、技术研发、收入利润等各方面情况。
公司董事长董明珠女士重申2014年公司收入目标1400亿元,利润率目标9%。近几年,公司毛利率和净利率持续提升,原因主要来自:
公司现有5个研究院,目前研究团队接近7000人,今年新成立新能源研究院,很快可能会成立第六个研究院。新能源研究院主要是研究光伏空调等节能产品。光伏空调的研发成功是世界性的突破、行业性的突破、环保无污染,可以通过光伏供电给空调和其他电器;并且无需交直流转换,能效显著提高,目前太阳能转化率18%,未来目标是提升到30%-40%。
在光照比较充足的地区,没有国家补贴的情况下,现在光伏中央空调的前期投入成本可在7-8年内回收。公司前期与万达的广告中表明,万达使用公司的光伏空调每年节能10亿元,若万达全部采用公司光伏空调,预计最大节能规模达50亿。目前,光伏空调技术已经从商用中央空调沿用到家用中央空调,未来还将拓展到家用单台空调。公司认为,节能、环保是公司产品的最终目标,也是一种社会责任。
在家用空调领域,公司也非常注重节能,现在一级能效的格力空调一年能节约2500-3000元的能耗。
在人才培养上,公司一直坚持自主培养、内部提拔的原则,并且注重员工的长期发展。公司拥有优秀的研发团队,外部企业也在觊觎公司的研发人才,很多来公司挖人,这表明公司的研发人才得到行业内的普遍认同。近期也有媒体报道公司为“血汗工厂”,公司的薪酬水平还是具有竞争力的,上海人均工资4万多,公司人均工资6万多,最低5万多。
中央空调市场认可度逐渐提高,市占率提升空间大。08年公司在中央空调市场占有率仅5%,12、13年已超过外资品牌,为国内市场占有率第一,认知度也逐渐提高。13年公司中央空调收入110亿元,今年目标是达到150-160亿元,同比增长40%。
出口中自有品牌占比提升,盈利能力增强。以前,出口市场的竞争主要是打价格战而非品质竞争,公司为了追求量的增长,出口以贴牌为主,自主品牌占比不足10%。近两年公司调整出口策略,逐渐增加自主品牌的出口比例,这两天在加大力度调整,以前为亏损,去年扭亏盈利,提高自主品牌比例,现在自主品牌的占比超过30%,13年开始扭亏。
净水、空气净化、高端小家电等产品市场空间较大。13年,公司的净水器收入规模4-5亿元、空气能热水器收入接近10亿元、空气净化器由于刚开始生产因此规模还不大,但这些产品未来的市场空间值得期待。
国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。
净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计14年将进一步大幅近80%以上的增长。
高端小家电布局启动,从产品设计上具备很好的启动基础,公司也会投入更多的销售研发资源进行推动。
公司在家用空调领域的“超人”地位无可替代,这样的表现还将逐渐在全球市场扩散;中央空调市场认知度和市场占有率持续提升,光伏空调专注于节能、环保,引领市场方向;在新产品净水器、空气净化器、高端小家电等领域布局,未来成长空间值得期待。
预期公司2014、2015年每股收益4.52、5.31元,高分红、国企改革、O2O渠道变革、房屋销售实际表现好于市场预期等因素的不断积累将有助于价值蓝筹股的估值恢复,在同类公司比较中公司体现出估值最低、业绩增速超越的明显优势。维持对公司的“推荐”评级。
公司以8.1亿元收购火溶信息90%的股权,其中交易现金对价3.24亿元,股份对价4.86亿元,火溶信息承诺2014-2016年度扣非后净利润分别不低于6000万元、7800万元、9750万元,收购价格相当于14年15倍PE。收购完成后,拓维信息将直接和间接持有火溶信息100%股权。
火溶信息的主要经营业务为移动网络游戏的研发,2013年成功开发出国内第一款3D卡牌策略类移动网络游戏《啪啪三国》。火溶信息成功在《啪啪三国》中实现了全3D、即时操控、多人在线、千人战场等技术效果,为《啪啪三国》的成功打下坚实基础,截至2014年3月,《啪啪三国》累计玩家数量超过390万人,累计充值超过9700万元,其中3月份充值额超过4500万,4月份充值额接近5000万。
除了在国内市场表现良好外,《啪啪三国》在海外市场也取得了良好的业绩。在港澳台地区创下日收入过百万,累积收入超过2000万元;在韩国地区实现了上线当周即达到韩国App Store iPad收入榜榜首,iPhone收入榜第5的成绩。
火溶信息目前在研的还有2款游戏,分别是全3D实时策略卡牌《LZZ》、全3D实时社交RPG《LMBJ》,这两款游戏预计分别是今年8月份和11月份上线,为后续增长奠定基础。
另外公司公告计划向高管、核心技术(业务)人员共65人授予限制性股票数量不超过674.6万股,占总股本1.7%,授予价格为9.8元/股。本限制性股票激励计划业绩承诺1)以2013年净利润为固定基数,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、100%、150%;2)以2013年营业收入为固定基数,2014-2016年营业收入增长率分别不低于15%、27%、40%,彰显公司信心。
公告事项: 根据国家发展改革委于2014 年5 月8 日发布的《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》,公司产品重感灵片、消炎利胆片、板蓝根颗粒、理中丸、补中益气丸、通宣理肺丸、橘红丸、牛黄解毒丸、银翘解毒丸、银翘解毒颗粒、六味地黄丸、霍胆丸,进入《国家发展改革委定价范围内的低价药品清单》(简称“低价药品清单”)。公司以上产品均已进入国家基本药物目录和医保目录。本次通知内容明确了改进低价药品价格管理方式,即“对现行政府指导价范围内日均费用较低的药品(低价药品), 取消政府制定的最高零售价格,在日均费用标准内,由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格”。
12 项传统药品有望价量齐涨,盈利空间将超预期提升。公司此次入选《低价药品清单》的12 项产品原来在市场的销售价格较低,与按产品的日均费用标准计算的销售价格差异较大,根据“通知”精神, 公司拟对以上产品进行提价。提价将激励渠道商的销售积极性,有助于产品市场的拓展,相关药品也会得到更加广泛的应用。借政策红利, 公司传统药品有望价量齐涨,盈利能力及业绩增速将超预期。 梅片树种植及深加工业务已入佳境。公司持股45%的华清园,现种植梅片树4000 余亩,基本与当地农户一对一地签订了土地租赁使用协议,受法律保护。预计2016 年至少可以产出45 吨高纯度天然右旋龙脑,95-98%纯度的右旋龙脑当前售价至少3000 元/公斤,且严重供不应求。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP 的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。
抗肿瘤药物是远期利润增长点。公司联袂暨大进军抗肿瘤纳米药物, 前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。在提升公司核心竞争力、自主创新能力以及发展后劲的同时,打造新的利润增长点。
盈利预测及估值。鉴于公司提价时间及幅度待定,我们暂时不变更盈利预测,即公司2014-2016 年EPS 为0.29 元/0.37 元/0.54 元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级,目标价16.2 元。
华仁药业20日公告:基于对公司未来稳定发展前景的信心,大股东华仁世纪集团有限公司继4月30日增持27.6万股后再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份)。
腹透“性价比优势+符合政策方向”兼具,长期前景广阔,至少存十倍空间。相比于血液透析,腹膜透析具有费用更低、使用方便、可居家治疗医疗资源占用少、对肾功能保护更有利等优势,医保控费背景下更符合国家医改的政策方向。卫生部在2011年6月启动全国终末期肾病腹膜透析工作,组织开展腹膜透析规范化培训工作,在全国范围内认定了31家腹膜透析培训示范中心、28家腹膜透析培训示范中心培育单位,并选择华仁药业作为合作推广伙伴,通过辐射和带动作用推广腹膜透析。此外,2013年3月国家将腹膜透析液纳入新版基药目录,在基层加大推广的意图明显,同时进入基药后报销比例大幅提升,将进一步刺激腹透放量。目前国内腹透市场规模不足15亿,行业增速在30%以上,选择腹透治疗的患者数量增长在30%左右。简单假设我国肾衰竭患者透析治疗率提升至50%、其中接受腹透的患者比重从10%提升至30%,按腹透治疗平均费用5万元计算,则腹透市场的保守容量约200万。5万元=150亿元,较现有不足15亿的市场规模仍有10倍以上增长空间,长期前景极其广阔。
虽然目前公司腹透业务规模较小,但亮点颇多:(1)随着招标的推进,13年下半年开始腹透销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区表现出色,14Q1腹透业务保持了13Q4快速增长势头,预计同比增长达到250-300%,超出公司预期,新增患者数量较13Q4环比增长了20%。(2)在去年原有11个地区中标的基础上,上半年有十几个省份开始基药招标, 公司积极宣传非PVC 腹透较PVC 腹透的安全性,争取非PVC 腹透单独分组招标(13年在北京和山东已取得单独招标资格),目前进展顺利预计能确保大部分省份分组竞标(这样公司产品就类似独家产品,基本能中标,且无竞价压力), 预计下半年开始腹透销量将会有非常明显的显著放量。(3)公司与卫生部合作的多中心临床比对试验(与百特产品比对) 已完成500-600多例病人入 组,预计上半年能入组完毕(共729例病人),该项目的推广对公司腹透业务的学术推广至关重要,能极大提升公司在腹透领域的品牌形象和学术地位。(4)与医院开展腹透中心的共建,并通过医师培训项目及肾友会等各种活动推广腹透治疗方式,加强患者随访和市场产品质量信息的反馈,不断提升华仁腹透产品的患者认知度和黏度。(5)引进国内肾病领域最权威专家入驻院士工作站:2014年2月25日全省首个血液净化产品的院士专家工作站在公司挂牌,以中国工程院院士、肾脏病研究所所长、总医院肾病专科医院院长陈香美为首席科学家的10人专家团队将定期在工作站指导公司血液净化产品的研发工作,该工作站将发挥院士专家技术引领的作用,积聚创新资源,突破关键技术制约,推动产学研紧密合作。我们继续坚定看好公司腹透产品凭借非PVC 包材独特优势及与卫生部合作的政策优势在2014招标大年中迎来逐步放量机遇。 大股东再次增持,彰显对公司长远发展有充足的信心。公司腹膜透析业务身处肾透析治疗广阔领域,行业整体处于快速成长期,空间巨大。同时,公司会不断完善丰富腹透液产品组合及相关耗材,形成腹透全产业链布局,我们看好公司的腹透业务在未来3-5年内做到与大输液业务差不多规模。根据公司血液净化事业部设臵的规划,我们预计公司未来会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),并有望形成“产品+服务”创新模式。公司大股东华仁世纪集团继4月30日增持27.6万股后,此次再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份),说明大股东对公司腹透业务及血液净化事业长远发展前景充满信心。
14Q1收入1.99亿元,增23.49%,净利润2870万元,增12.44%,较13年有所放缓,利润增速低于收入增速主要是由于公司处于整合期、研发加大及财务费用等费用上升影响。但从公司历年业绩看,都存在明显的季节性特征,一季度都是全年最低水平,往后逐季加速,下半年远好于上半年。目前日照公司1亿袋双软技改项目已建成准备申请GMP 认证,预计上半年能投入生产,下半年开始日照公司收入将大幅增长,所以我们仍看好公司全年业绩增速。公司大输液推广模式是:通过样板区域成功经验的借鉴推广复制及2014年专门设立品牌管理委员会,走差异化路线,不断提升华仁品牌知名度,在深入挖潜存量客户的基础上,逐步扩大增量客户数量,带动终端销售对接新产能释放,我们预计公司大输液业务在新产能释放下未来几年仍有望保持较高增速。
我们大家都认为,公司未来几年业绩在原有业务大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,加上腹透业务迎来招标放量机遇,业绩极具弹性。更重要的是,公司布局的腹透业务甚至未来的血液净化领域长期前景极其广阔,将打开更长远发展空间,市值小具想象空间。由于公司进行了每10股转增5股的权益分派,股本增加至6.73亿股,因此我们调整14-16年EPS,预计14-16年公司实现EPS 为0.22/0.39/0.56元(14年股权激励费用近4000万影响表观业绩),公司作为未来成长明确的真成长股,当前股价是很好的买入机会,维持“推荐”评级,一年期目标价8.97-9.75元(对于15年23-25X)。
继续维持“增持”评级,目标价15.3 元。公司首款基于阿里平台的应用上线,且分成收费模式明确,盈利模式将原来提供项目开发及软件外包有所升级。我们维持公司2014-2015 年EPS 分别为0.51/0.66 元,给予行业平均估值30X,目标价15.3 元,“增持”评级。
与微淘合作“微预约”,牵手百万阿里商家。公司公告基于阿里无线开放平台的首款应用“微预约”已正式上线,该插件能够在一定程度上帮助卖家在手机淘宝端快速开展商品的上新预订和季节性商品预售。盈利模式方面,“微预约”采用分成制,商家下载使用收取15 元/月费用,之后与阿里平台8:2 分成。通过此次合作,天源迪科获得了为阿里300 万无线商家提供IT 支撑服务的机会,将自身电信级软件开发能力延伸到了电商领域,成长空间进一步打开。考虑到商家需求的多样性,我们预计未来公司还会有类似的应用上线 年共上线 月份中将为公司录得约1920 万收入。
跨出电信,拥抱ICT。天源迪科深耕BOSS 行业多年,具备深厚的电信级软件开发能力,近年来公司通过并购易杰、易星、汇巨、金华威等标的,逐步跨出电信领域,将服务对象锁定在更广阔的ICT 领域。2014年通过前期铺垫,相关合作有望进入收获期。继上周与时代出版达成战略合作协议后,此次与淘宝的合作更是引入了分成模式,较原先项目外包、人头外包的盈利模式有所升级,天源迪科转型步伐加快。
江南体育登录入口蒸发结晶、干燥制粒、压力容器及非标设备为一体的技术型企业
